IM电竞收入端：传统业务明显回暖，新业务保持高增。23H1市场经营业务实现营收18.01亿元/+20.47%，主要系新市场带动；商品销售业务实现营收28.38亿元/+18.20%；23H1国际商贸城日均客流量超20万人次，日均入场海外采购商超2000人，多项市场景气指标超过2019年同期水平，市场景气高企带动酒店、会展配套服务业务回暖，其中酒店业务实现营收1.40亿元/+53.85%，展览广告业务实现营收0.98亿元/+444.44%；其他服务实现营收2.84亿元/+40.59%IM电竞，新业务保持高增。
利润及费用端：新市场+新业务带动下，纯主业利润提升。23H1实现销售毛利率30.58%/+5.68pctIM电竞，主要系二区东新市场带动毛利率较高的市场经营业务收入占比提升；23H1公司期间费用率有所降低，其中销售费用率1.51%/-0.71pct，管理费用率5.19%/-0.20pct，研发费用率0.20%/+0.06pct，财务费用率1.04%/-0.45pct；23H1公司销售净利率为38.76%/+9.70pct。扣除10.34亿元投资收益后，公司23H1税前利润为12.98亿元/+114.55%，主要系1）二区东新能源产品市场正式营业致营业毛利润增加5.31亿元；2）大数据公司（Chinagoods平台运营主体）23H1净利润4639.89万元，去年同期为-557.87万元，在平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。分季度来看，Q1/Q2扣除投资收益后的税前利润分别5.97/7.02亿元，Q2纯主业利润环比提升。
Chinagoods平台快速发展，变现方式逐步多元。23H1公司升级Chinagoods平台，拓展数字营销、流量赋能、订单撮合等功能。截至报告期末，Chinagoods平台新增注册采购商30.5万人，累计已达360.5万人，上半年GMV320亿元，同比增长210.83%。今年以来公司与京东、百度、1688、日本Aucfan等先后达成战略合作，为商户带来新增流量和订单，平台通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务、金融机构数字化服务和第四方服务等进行变现。
贸易履约生态不断完善。1）支付方面，公司已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达20种。YiwuPay自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。23H1YiwuPay及征信公司与人民银行义乌市支行及义乌农商银行协同合作，创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的“征信产品贸易融资”，根据客户跨境结算数据输出风控模型，授权银行使用，衍生出新的收入模式IM电竞。2）仓储物流方面，23H1新增海外仓29个，累计已达189个；智捷元港1-7月出运量10585TEU，其中6月单月出运量3438TEU，活跃客户数环比增速，目前业务范围拓展至全球79个国家，24条航线个目的港。
投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25归母净利润26.6/27.1/28.0亿元，对应PE18.0/17.6/17.1XIM电竞，维持“增持”评级IM电竞。
风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。